油价上调提高炼油业绩

　　此次上调油价消除了原油价格上涨对炼油的不利局面，使得炼油设备厂毛利得以恢复。

　　成品油价格体制改革必将促使两大集团体现出应有的价值。自高油价以来，全球石油公司股价不断上升，只有中国石油、中国石化股价不断下跌，成品油价格管制是促使投资者给两大集团折价的重要原因。我们认为这种折价有其合理性，随着成品油价格体制改革必将促使两大集团体现应有价值，中国石化股价已下跌到了10倍PE左右，成全球估值较低的石油公司，其估值一定会随同成品油价格体制改革的推进而逐渐恢复。

　　烃及衍生物带动石化盈利高增长。因烃类下游产品近期涨价幅度远高于原料石脑油价格涨幅，目前乙烯、丙烯等烃及衍生物EBIT已经高达4000元/吨，烃及衍生物打开了石化业盈利空间。目前三大合成材料价格已涨至历史最高水平的85%左右，而原料原油、石脑油价仅为历史最高的60%，毛利已明显上升，我们认为烃及衍生物带动的三大合成材料高盈利状况将持续1-2年。全球经济好转，化工出口持续上升，烃及衍生物带动石化产品量价持续高增长，超市场预期。

　　储量接替率是指年度全部新增净储量除以当年油气总产量之值，储量接替率大于1意味着公司不需动用原有储量，只要靠新增储量就能满足开采，这样公司的总储量越滚越大，总开采年限变得非常长，国际市场一般会给储量接替率大于1的公司较高估值，这一点两大集团的股价并没有得到反应。未来，中国石油、中国石化的储量接替率还将不断上升，其股价或有空间。

　　天然气消费高增长，气价上调大石化受益。目前我国天然气消费占一次能源消费总量不到4%，远低于美国26%、西方七大工业国(G7)25%、经合组织25%，也低于世界平均24%的水平。中国在低C经济要求和天然气比重严重偏低下将大力推动天然气开发与应用。据国家总体规划，2010年通天然气城市将增加到290个，2020年前后城市燃气用天然气消费量将达到850亿立方米，到21世纪中叶全国76%的城市用上天然气，城市燃气占天然气消费比重有望进一步向发达国家40%左右的水平靠拢。2000年以来，我国天然气价格将独立于石油不断走高。随着需求增长，天然气将由目前的供需基本平衡转为短缺，预计2015年缺口为500亿立方米，2020年缺口将达到900亿立方米。目前工业用天然气出厂价仅为原油价格的33%，而成熟市场经济国家天然气与原油比价通常在0.65-0.80之间。长期看，天然气价格会持续上涨，中国石油、中国石化两大集团受益较大。